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　　报告摘要如下： “后转型时代”市场格局基本稳定，存量“旧理财”面临压降 从2018年4月“资管新规”发布到政策正式实施前，理财子公司数量与规模快速增长，理财产品净值化管理基本完成，2022年第一季度净值化转型进度达100%，且理财子公司份额占比持续上升，2024年以来稳定在80%以上。近两年牌照审批严格放缓，目前未获批机构面临业务转型压力，而转型完成的理财子市场格局和规模趋于稳定，截至2024年底，仅剩余约3.3万亿元、占比11%的存量理财属于非理财子公司主体。这批“旧”理财业务主体预计在1-2年内被压降完毕。 2024年监管压力频增，理财资金“存款化”减弱 存款资产配置方面，有关手工补息规范措施以及保险资管存款整改的规定使得理财资金“存款化”趋势减弱。2024年之前理财多通过信托渠道或协议存款获得较高利息的存款协议，2024年上半年监管部门对此类行为进行了一轮严格规范，同时“手工补息”的整改措施也进一步压缩了高息存款业务的投资空间。一方面这些措施引发大量企业存款转移到理财等非银机构，但同时理财虽然掌握充裕的资金，却缺乏足够的优质资产，“手工补息”本身也削弱了存款投资的收益，这导致了2024年第二季度末的现金及银行存款资产配比略有回落，我们认为理财资金“存款化”在一段时间内维持相对减弱的趋势。 “自建估值”引发净值化挑战 2024年年中以来，多地金融监管局向辖内信托公司发布通知，指出理财与信托合作中存在配合理财公司违规使用平滑机制调节产品收益等问题。从7月起，部分地区开始整改信托向理财提供“收盘价估值”现象，使得理财借道信托实现平滑收益的策略失效。部分理财子公司开始尝试自建估值模型，从长期看，此类操作需关注对一些重要因素的考量：一是债券市场波动可能在净值表现层面被弱化；二是估值模型差异可能衍生客户利益分配的公平性考量；三是自主估值工具的运用需特别注意与“资管新规”关于净值化管理、防控监管套利行为等核心条款的契合度。 2024年固收资产配置疲软，公募基金展现发展潜力 资产配置方面，债券是理财主要配置资产，但占比持续下降。信用债为理财在债市的主要配置品种，且偏好短端信用债，然而受城投债融资规模下降和利率走低等因素影响，理财在债市的资产荒问题仍然持续。当前形势下，公募基金成为相对较优的理财委外方向，2024年理财投资公募基金规模显着增长，主要增持债券型和货币型基金，ETF基金虽规模小但有较大的增长潜力。未来理财子公司可能会进一步深化与公募基金合作，优化资产配置组合。 风险提示 1、理财净值化后受市场波动影响较大；2、监管政策变化影响产品收益与稳定性；3、统计数据可能存在延时等因素造成的误差；4、融资需求修复具有不确定性。